LED照明即是发光二极管照明，是一种半导体固体发光器件。它是利用固体半导体芯片作为发光材料，在半导体中通过载流子发生复合放出过剩的能量而引起光子发射，直接发出红、黄、蓝、绿色的光，在此基础上，利用三基色原理，添加荧光粉，可以发出任意颜色的光。利用LED作为光源制造出来的照明器具就是LED灯具。LED照明灯具里，反射用途的LED照明灯具可以完全胜任于任何场合。

1 行业现状

1.1 行业市场规模进一步提高

中国是LED照明产品最大的生产制造国，随着国内LED照明市场渗透率快速攀升至七成以上，LED照明已基本成为照明应用的刚需，国内的LED照明市场规模呈现出较全球平均水平更快的增长势头。据统计，中国LED照明市场产值规模由2016年的3017亿元增长到2020年的5269亿元，年均复合增长率达到14.95%。预计2021年中国LED照明市场规模将达5825亿元。

1.2 国内LED照明渗透率大大提高

根据国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）的统计，中国LED照明产品国内市场渗透率（LED照明产品国内销售数量/照明产品国内总销售数量）由2016年的42%提升至2020年的78%，发展迅速，行业市场规模进一步加大。

2 行业发展前景

2.1 海外市场渗透率较低，需求空间广阔

从产品供给角度，中国是全球LED照明产品产业链的世界工厂，是LED光源、驱动电源和LED应用产品在全球市场的主要供应国。由于境外LED照明产品的市场渗透率仍处于相对较低水平，海外市场需求的潜在空间仍非常广阔。作为LED照明产品最大的出口国，在全球范围LED照明加快渗透及市场需求加快扩容的趋势下，中国的LED照明行业的出口市场具有广阔的市场需求空间。

2.2 相关技术的更新迭代速度较快，市场活跃程度较高

近年来，LED芯片技术和制程、LED光源制造和配套产业的生产制造技术更新迭代迅速。以LED光源为例，常用LED光源其发光效率由早期2004年、2005年约40-60lm/W的水平，发展到现在可以达到190lm/W的水平。随着产品技术的持续更新迭代，更新换代的增量市场持续增多，创造了充分活跃的市场机会。同时，LED照明产品相比于传统照明产品，具有发光效率和能效比高、稳定耐用、可调光、更易于智能控制等特点，除传统的照明应用领域之外，智慧灯杆、植物照明、UVLED、可见光通信等新兴应用领域也不断增多，其应用领域的不断拓宽，正日益带来新的市场需求增长点，进一步扩大市场规模。

3 全行业特点

ED行业的一般特点与IT制造业一样受摩尔定理和海兹定律影响，行业呈现重资产、技术更新快，固定资产投资大且更新要求高等特点，要在行业内生存发展，必须有足够的毛利率、净利率和自由现金流量以支撑日益增加的固定资产投资需求，且产品随着时间推移在不断的快速贬值。

这要求该行业的企业有充足的管理能力，尤其是存货管理能力。

整体看，这是一个外表光鲜实际很苦逼的行业，必须一面提升管理能力，跟时间赛跑，确保货流畅通，一面要不断将当前盈利投入进去以获取未来的竞争优势。

行业在加速发展过程中，那些未能挣得足够现金流以支撑公司产业升级的企业将被淘汰，而行业将不断的集中，行业前几占据大部分市场和更大份额的盈利，最终形成寡头垄断的局面。

除上述特点外，LED行业有其自身特点。从历史逻辑看，每轮细分应用领域的增长催生行业发展。

2009—2010年，下游LED背光领域需求增长，带动LED全行业盈利增长并引起行业投资热潮，之后2011—2012年，产能过剩，全行业盈利水平下降，小弱企业逐步退出市场，行业产能出清；

2013年—2014年，背光应用市场饱和，照明需求增长，带动LED全行业盈利增长并再次引起行业投资热潮，之后2015—2016Q2,产能过剩，行业出清；

2016年Q3--2018年Q2，小间距需求爆发，照明市场渗透率增加，短期供需错配引导行业上行，2018Q3--至今，全球经济下滑，中美毛衣战，需求下滑，产业过剩，行业出清。

行业发展过程中，周期性明显，基本是四年一周期。每轮行业上行都由新的下游细分应用领域需求牵引，先是LED背光、再是照明，后是小间距；每轮行业出清，都伴随行业集中度增加。

目前，传统LED背光和照明行业基本饱和（除高端汽车照明仍保持快速增长，但这一领域国内没有有竞争力的公司），小间距直显高端市场在逐步饱和，中低端（如家用TV)在快速渗透）MINI背光、MICRO LED在商业化前夕，预计随着成本下降，该领域渗透率将快速攀升，牵引行业上行。LED的终极形态为MICRO直显在消费电子的应用，一旦形成应用并达到一定的渗透率，在摩尔定理和海兹定律的加持下，将彻底颠覆传统显示领域。

4 行业细分和行业竞争格局

行业分为：上游芯片、中游封装和下游照明应用和下游显示应用。

上游芯片：技术含量最高、周期性最强、整体历史平均利润率最高、行业集中度高，专利竞争最激烈、经营风险最大，高技术、高投资特点最明显。

2018年，产值200亿，前五大芯片厂商占据超70%的市场份额，属于”小市场、高集中“格局，全国LED芯片企业40—50家，其中上市公司10家，2018年中国芯片产值占世界60%，全球龙头三安光电国内市占率30%，国内老二华灿光电国内市占率约15—20%。

从全球竞争看，三安光电与台湾晶元光电同属LED芯片第一梯队，两家企业的芯片在其他领域性能相差不大，晶元光电在大功率芯片上质量占优势，有可用于MICRO的芯片（目前三安尚没有，但有用于MINI的芯片），但价格高。三安光电是背靠中国这个最大的市场成长起来（从晶元挖了很多技术人员），在质量相差无几的情况下，有价格优势。全面赶超晶元光电也是不久将来的事情。

5 重点企业及投资机会

三安光电：全球LED芯片龙头，历史营收、毛利、净利远高于同行，研发投入高，2019年逆势扩张，有先进产能储备。与三星电子合作，预收1683万美元，三年排他性约定供应三星高端芯片，在MICRO LED展开合作。2019年，在湖北签120亿投资合同，用于MINI和MICRO产业化。

缺点：市值太高，没怎么跌下来。

芯片龙二华灿光电：MINI和MICRO有投资，市值低，可能有机会，可关注毛利、净利和自由现金流量情况。

利亚德：小间距行业龙头，市占率高达35.8%，MICRO第一家全球量产企业，AR板块全球领先，拟分拆上市。板块较多，可能有些板块资产回报会低些（如夜经济受政府压缩开支影响）要详细分析文旅项目，并购形成商誉、应收账款和自由现金流等情况。

洲明科技：市占率22%，仅次于利亚德。优点：业务专一，经销为主，渠道拓展快，费用更低，但缺乏把控。重点关注：自由现金流量、毛利、净利和应收账款回款。

星宇股份：全球数一数二的汽车车灯生产企业，公司业务专一，汽车车灯领域是照明领域唯一能保持中速发展的领域，目前高端汽车车灯可渗透空间仍较大，智能车灯也是未来发展的亮点。缺点：涨幅太高、估值太高。

欧普照明：家居照明龙头，盈利能力行业第一。飞利浦、欧司朗、GE已退出国内照明市场。智慧照明领军者，占比已超公司营收20%，智慧照明可能有机会。

东山精密、兆驰股份：显示领域高端封装领先企业，受行业格局变动相对较小。